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資產(chǎn)配置
2024年6月報
Contents
目
錄
劉偉林
黃耀峰
01 基金經(jīng)理說
市場回顧
事件點評
02 市場回顧及事件點評
權(quán)益市場展望綜述
債券市場展望綜述
大類資產(chǎn)配置建議
03 市場展望
04 基金優(yōu)選
05 券商研判
基金經(jīng)理說
在流動性寬松+總量弱復蘇背景下，“資產(chǎn)荒”或仍延續(xù)，市場
追捧盈利穩(wěn)定的紅利類資產(chǎn)以及極具爆發(fā)性（比如AI等）資
產(chǎn)的杠鈴型策略仍會延續(xù)一段時間。而過去的高成長資產(chǎn)
（核心資產(chǎn)）會有一定壓力，但由于A股和港股在全球資產(chǎn)比
較中已經(jīng)具備性價比，全球也處于降息周期，核心資產(chǎn)中增
速已經(jīng)確定性見底的有望迎來估值修復，比如互聯(lián)網(wǎng)。
基本面方面，2024年國內(nèi)經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，A股
整體盈利修復彈性偏弱，但在外需回暖、新質(zhì)生產(chǎn)力加速培
育等因素帶動下具備結(jié)構(gòu)性亮點；市場層面，前期恐慌情緒
充分釋放疊加市場穩(wěn)定資金強力托市，市場風險偏好有所回
升，具備結(jié)構(gòu)性機會。建議關(guān)注以下四大方向：資源能源、出
海、超跌且業(yè)績增速觸底的核心資產(chǎn)、科技（供給創(chuàng)造需求）。
劉偉林
匯添富研究總監(jiān)，管理匯添富新興
消費股票、匯添富核心精選混合基金
1
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
成熟的經(jīng)濟體里面，紅利策略已經(jīng)驗證了它長期有效性。美
國高股息組在經(jīng)濟相對較差的情況下，能階段性盈利；日本
高股息組合能夠長期跑贏市場。美國紅利組合股息貢獻約
1/3收益率；日本市場紅利組合約2/3收益率來自股息。國內(nèi)
紅利策略中，股息對總收益的貢獻逐步提升，開始與日本市
場逐步接近。
投資策略方面，通過構(gòu)建定期分紅、紅利低波、相對股債均衡
的投資組合，力爭獲取長期穩(wěn)健收益。第一，通過權(quán)益類資產(chǎn)
提升收益可能：均衡配置并動態(tài)調(diào)整三類紅利資產(chǎn)?1）
“現(xiàn)金奶?！睂傩缘念悅筒ㄙY產(chǎn)2）股息率高與宏觀經(jīng)濟關(guān)
聯(lián)的行業(yè)3）高分紅、低估值、景氣穩(wěn)定的資源品公司，重點
關(guān)注穩(wěn)定經(jīng)營、具有持續(xù)分紅能力，以及競爭優(yōu)勢突出、盈利
管理匯添富紅利增長混合、
匯添富研究優(yōu)選靈活配置等基金
黃耀峰
2
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
增長穩(wěn)定且估值合理的公司；第二，通過固收類資產(chǎn)提供票
息來源：精選高性價比的債券，重點挖掘并投資于信用風險
可控、期限與收益率相對合理的優(yōu)質(zhì)個券。
3
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
市場回顧及事件點評
A股
市場回顧
5月A股指數(shù)先揚后抑，月內(nèi)大盤指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，整體以
橫盤震蕩為主。4月下旬以來，伴隨以來國內(nèi)政策和經(jīng)濟預
期轉(zhuǎn)暖，以及外資遷移增配中國資產(chǎn)，市場風險偏好持續(xù)修
復。5月進入業(yè)績真空期，國內(nèi)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，進出口數(shù)
據(jù)好于預期，海外寬松預期再度升溫，A股市場情緒進一步
回暖。伴隨一線城市地產(chǎn)政策逐步落地，市場重回政策效果
觀察階段，同時近期數(shù)據(jù)顯示基本面復蘇節(jié)奏沒有達到投
資者樂觀預期，外部美聯(lián)儲5月會議紀要再度放鷹，突發(fā)的
地緣風險事件亦壓制市場情緒，下旬指數(shù)紛紛調(diào)整。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，匯添富基金，數(shù)據(jù)選取2024.05.01-2024.05.31，指數(shù)漲跌不預示未來業(yè)績表現(xiàn)）
圖1：A股重要股票指數(shù)5月表現(xiàn)情況
-0.58% -0.68%-0.96% -1.14%
-1.14% -1.21%
-2.32% -2.44% -2.59% -2.87%
-3.16%
-5.24%
-0.08%
0.00%
-3.00%
-6.00%
北證50
MSCI中國A50
科創(chuàng)50
創(chuàng)業(yè)板指
上證50
上證指數(shù)
滬深300
中證800
萬得全A
深證成指
中證500
偏股混合型基金指數(shù)
中證1000
4
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
行業(yè)方面，申萬31個一級行業(yè)跌多漲少，業(yè)績真空期市場
呈現(xiàn)政策催化特征。4月業(yè)績披露期基本面因子對于股價
解釋力度較強，5月市場重回預期發(fā)酵階段，伴隨各項政策
密集出臺，對應(yīng)的行業(yè)板塊均有相對收益：在地產(chǎn)政策持
續(xù)加碼影響下，銀行、房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾等地產(chǎn)
鏈漲幅居前；國內(nèi)價格機制改革及節(jié)能降碳政策催化下，
煤炭、公用事業(yè)、交通運輸?shù)劝鍓K表現(xiàn)較好；國家芯片大基
金三期落地，半導體引領(lǐng)電子板塊月末迎來反彈。地產(chǎn)政
策落地熱度見頂后，風險偏好回落疊加漲價邏輯加持，紅
利風格再度抬頭。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，匯添富基金，數(shù)據(jù)選取2024.05.01-2024.05.31，指數(shù)漲跌不預示未來業(yè)績表現(xiàn)）
圖2：5月申萬一級行業(yè)漲/跌幅Top5
6.33% 6.14%
4.33%
3.15% 2.96%
-4.63% -4.66%
-6.13%
-6.98% -7.78%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
-6.00%
-8.00%
-10.00% 煤炭 房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁 公用事業(yè) 銀行 商貿(mào)零售 綜合 通信 計算機 傳媒
5
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
（數(shù)據(jù)來源：Wind，匯添富基金，數(shù)據(jù)選取2024.05.01-2024.05.31，指數(shù)漲跌不預示其未來表現(xiàn)）
港股
恒生指數(shù)
1.78%
恒生金融類
4.83%
恒生科技指數(shù)
-0.27%
恒生醫(yī)療保健
5月港股表現(xiàn)整體優(yōu)于A股，恒生指數(shù)沖擊20000點未果，
港股主要指數(shù)紛紛沖高回落。前期港股本身調(diào)整時間及空
間較為充分，同時作為離岸市場資金面受全球市場資金再
平衡影響較大，港股主要指數(shù)反彈幅度超過20%，其中地
產(chǎn)政策催化下恒生金融類漲幅領(lǐng)先，恒生科技反彈幅度同
樣居前。5月中下旬地產(chǎn)政策逐漸出臺落地，偏鷹的美聯(lián)
儲會議紀要及官員言論使得流動性預期再度收緊，疊加地
緣沖突擾動，風險偏好修復瓶頸期資金出現(xiàn)一定獲利了結(jié)
行為。
-3.58%
6
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
5月美股引領(lǐng)海外市場反彈，美股三大股指月中均超新高，
納斯達克指數(shù)領(lǐng)漲。4月美股三大指數(shù)紛紛調(diào)整，5月初美
聯(lián)儲議息會議后降息預期回溫，通脹數(shù)據(jù)再現(xiàn)放緩跡象，
居民消費信心指數(shù)及消費支出的回落也使得貨幣政策靈
活度提高。受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)加碼，美股科技龍頭一季
度盈利能力強勁，納斯達克指數(shù)漲幅居前。下旬降息預期
又現(xiàn)反復，對于市場形成擾動，月度視角下海外市場普漲。
以上數(shù)據(jù)來源：Wind；行業(yè)指數(shù)參考申萬2021版行業(yè)分類；數(shù)據(jù)截取2024年05月01日-05月31日；指數(shù)漲
跌不代表未來業(yè)績表現(xiàn)。
海外
圖3：全球主要指數(shù)5月表現(xiàn)
（數(shù)據(jù)來源：Wind，匯添富基金，數(shù)據(jù)選取2024.05.01-2024.05.31，指數(shù)漲跌不預示未來業(yè)績表現(xiàn)）
4.80%
0.21%
2.30%
6.88%
1.61%
0.10%
3.16%
-2.06%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
標普500
道瓊斯工業(yè)指數(shù)
納斯達克指數(shù)
英國富時100
法國CAC40
德國DAX
日經(jīng)225
韓國綜合指數(shù)
7
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
事件點評
517地產(chǎn)新政
1）事件
517地產(chǎn)新政，央行“四箭齊發(fā)”
政策視角 部門 文件/會議
需求端
供給端
主要內(nèi)容
央行、金融監(jiān)
督管理總局
央行
央行
央行
《中國人民銀行國家金融監(jiān)督管
理總局關(guān)于調(diào)整個人住房貸款
最低首付款比例政策的通知》
下調(diào)住房貸款最低首付比例5個百分
點。個人首套房和二套房最低首付款
比例，分別下調(diào)至不低于15%、25%,在
此基礎(chǔ)上各地政府自主確定。
取消全國層面首套住房和二套住房商
業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。根
據(jù)各地房地產(chǎn)市場形勢及當?shù)卣{(diào)
控要求，因城施策，市場化定價。
下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個
百分點。5年以下(含5年)和5年以上首
套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整
為2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和
5年以上第二套個人住房公積金貸款
利率分別調(diào)整為不低于2.775%和
3.325%。
設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。鼓
勵引導金融機構(gòu)按照市場化、法治化
原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格
收購已建成未出售商品房，用作配售
型或配租型保障性住房，預計將帶動
銀行貸款5000億元。
《中國人民銀行關(guān)于下調(diào)個人住
房公積金貸款利率的通知》
《中國人民銀行關(guān)于調(diào)整商業(yè)性
個人住房貸款利率政策的通知》
國務(wù)院政策例行吹風會
（資料來源：中國政府網(wǎng)、中國人民銀行，匯添富基金公開資料整理）
8
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
2）簡評
本次地產(chǎn)政策迎來歷史最大幅度調(diào)整，在關(guān)鍵領(lǐng)域的重磅
政策釋放了穩(wěn)地產(chǎn)的明確信號，表明房地產(chǎn)政策進入到一
個新階段，防風險的底層邏輯更加順暢。在保交房的底線
上，新政整體延續(xù)了4月政治局會議“統(tǒng)籌研究消化存量房
產(chǎn)和優(yōu)化增量住房政策措施”的總體要求，體現(xiàn)了房地產(chǎn)
政策從供給端向需求端的思路轉(zhuǎn)變：需求側(cè)“取消利率下
限、降低首付比例和降低公積金貸款利率”誠意十足，其中
商品房貸款比例降至歷史最低首付比例；供給側(cè)中央政府
財政支持參與“收儲”，有利于緩解地產(chǎn)商債務(wù)及庫存壓
力，緩釋當前地產(chǎn)商信用風險。
政策對于穩(wěn)定市場預期具有積極作用，更深層次在于房地
產(chǎn)長尾風險的化解，市場風險偏好中樞有望回升。新政并
9
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
非政策取向的掉頭，而是基于房地產(chǎn)市場供求關(guān)系新變化
做出的積極應(yīng)對，考慮過去房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)占比較
高，市場擔心房價下行壓力及地方政府債務(wù)壓力會引發(fā)進
一步的系統(tǒng)性風險，需求側(cè)政策大幅優(yōu)化以及供給端政府
參與存量住房消化釋放出堅定穩(wěn)地產(chǎn)的態(tài)度，政策不確定
性下降，地產(chǎn)下行的長尾風險得以緩釋。
地產(chǎn)新政落地后效果有待觀察，預期基本面及修復是漸進
的過程，預計后續(xù)政策仍有進一步加碼空間。新政實施后，
一線城市中上海、廣州、深圳紛紛跟進，全國各地政府積極
響應(yīng)、因城施策?？紤]當下居民對于房價預期及收入預期
仍然偏弱，而房價重新快速上漲亦不符合一貫政策取向，
本次政策放松可能只是起點，后續(xù)系列政策有望持續(xù)加
碼，但“強刺激”政策依然并非基礎(chǔ)假設(shè)，7月召開的三中全
會對房地產(chǎn)新發(fā)展模式將有更明確的部署。
10
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
一線域市主要限購限貸政策一覽
城市
北京
深圳
時間 本市戶籍 非本市戶籍
限購政策
社保 特殊政策
17/03
23/09
23/12
24/02
24/03
24/04
16/11
23/09
23/12
24/01
17/03
20/07
23/08
23/09
23/11
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2:單1
限2;單1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
限1;單1(僅外環(huán))
限1
限1
限1
限1
限1
限2;單1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
限1
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
連續(xù)5年
本地連續(xù)3年且落戶滿3
年，外地連續(xù)5年
本地連續(xù)3年且落戶滿3
年，外地連續(xù)5年
本地連續(xù)3年且落戶滿3
年，外地連續(xù)5年
本地連續(xù)3年且落戶滿3
年，外地連續(xù)5年
通州雙限購解除
取消離婚買房追溯
3年限制
符合限購條件五環(huán)外
可新購一套
多孩家庭新購1套、
取消離婚及贈與
購房限制、
企業(yè)購房用于職工
租住不限購
限 1 ;單 1
( 內(nèi) 環(huán)僅二手房)
連續(xù)5年
連續(xù)5年
(允許不超3月斷繳)
連續(xù)5年
(允許不超3月斷繳)
連續(xù)2年
連續(xù)2年
連續(xù)3年
核心連續(xù)3年，非核心1年
核心連續(xù)3年，非核心1年
連續(xù)半年
主城連續(xù)3年，郊區(qū)
(除臨港)人才2年，
臨港人才1年
限購區(qū)域縮至核心區(qū)
120平以上取消限購
租賃或掛牌
不計入總套數(shù)
取消離婚買房追溯
3年限制
取消本地落戶限制
多孩家庭新購1套
企業(yè)限購放松
24/05 限2;單1
22/06
23/08
23/09
24/01
24/05
24/02
24/05
24/05
限2;單1
限2;單1
限2;單1
限2:單1
限2;單1
限2;單1
上海
廣州
11
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
（資料來源：《八大要點看24年5月主要變化?復盤系列2024年5月》，廣發(fā)證券，2023.06.02）
一線城市主要限購限貸政策一覽
城市
北京
上海
廣州
深圳
時間 認房認貸標準 首套房(無貸)
限貸政策
首套房(有貸) 二套房(無貸) 二套房(有貸)
17/03
23/09
23/12
24/02
24/03
24/04
16/11
23/09
23/12
24/01
17/03
22/06
23/08
23/09
24/01
24/05
20/07
23/08
23/09
23/11
24/02
24/05
24/05
認房又認貸
認房又認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房又認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房又認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房又認貸
認房不認貸
認房不認貸
認房不認貸
普60%,非80%
普60%,非80%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
普50%,非70%
普50%,非70%
主城50%,郊區(qū)40%
主城50%,郊區(qū)40%
普35%,非40%
普35%,非40%
30%
30%
30%
30%
35%
35%
30%
30%
30%
30%
30%
30%
30%
普40%,非70%
普40%,非70%
30%
30%
30%
普50%,非70%
普50%,非70%
普50%,非70%
40%
40%
70%
70%
70%
40%
40%
30%
30%
30%
30%
30%
30%
20%
普50%,非普60%
30%
30%
30%
30%
30%
20%
普70%,非普80%
普70%,非普80%
普70%,非普80%
40%
40%
40%
30%
普70%,非普80%
普70%,非普80%
普70%,非普80%
40%
40%
40%
30%
普60%,非80%
普35%,非40%
30%
30%
30%
30%
普50%,非70%
35%
30%
30%
普60%,非80%
普60%,非80%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%
普50%,非70%
普50%,非70%
主城50%,郊區(qū)40%
主城50%,郊區(qū)40%
24/05 認房不認貸 20% 20% 主城35%,郊區(qū)30% 主城35%,郊區(qū)30%
認房不認貸
認房范圍所在區(qū)
非限購區(qū)三套可貸
15% 15% 25% 25%
12
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
港股通紅利稅減免預期升溫
兩會期間，全國人大代表、香港證監(jiān)會主席雷添良建議降低
港股通個人投資者的股息紅利稅收水平及降低港股通內(nèi)地
投資者準入標準。全國人大代表冼漢迪也建議將個人投資
者通過港股通投資香港資本市場需繳納的跨境紅利稅從
20%降低至10%，使其與境外投資者通過深滬股通投資境
內(nèi)資本市場的規(guī)定保持一致。
1）事件
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
2）簡評
當前機制下港股通紅利稅征收標準
（資料來源：《港股通紅利稅三問三答?海外中資股策略》，中金公司，2024.05.10。）
港股
A股
港股通
投資者
內(nèi)地個人及
投資基金
內(nèi)地企業(yè)
持股期限：1個月
以內(nèi)(含1個月)
持股期限：1個月
以上至1年(含1年)
持股期限：超過1年
開通香港賬戶投資者
A股
投資者
H股
紅籌股
20%(H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅)
最高28%[1.非居民企業(yè)取得境內(nèi)居民企業(yè)股息分紅應(yīng)
按10%稅率征收企業(yè)所得稅；2.中國結(jié)算按照20%的稅
率代扣個人所得稅，【10%+(1-10%)*20%=28%】
H股
紅籌股
股息紅利所得計入投資者收入總額，計征企業(yè)所得稅，
由企業(yè)自行申報繳納；持有H股滿12個月，可依法免征企
業(yè)所得稅
股息紅利所得計入投資者收入總額，計征企業(yè)所得稅，
紅籌公司若已代扣代繳，投資者可申請稅收抵免
股息紅利所得全額計入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率計征個人所得稅
股息紅利所得暫免征收個人所得稅
股息紅利所得暫減按50%計入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率計征個人
所得稅(相當于10%)
H股
紅籌股
10%(非居民企業(yè)取得境內(nèi)居民企業(yè)股息分紅應(yīng)按10%
稅率征收企業(yè)所得稅)
最高10%(無個人所得稅，但需考慮企業(yè)是否已計提10%
企業(yè)所得稅的股息分紅)
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
按照當前紅利稅征收標準，內(nèi)地個人投資者投資A股取得分
紅時，只要持有超過一年即免征股息紅利稅，但是在投資港
股取得分紅時，無論通過港股通投資還是開通香港賬戶投
資均需繳納股息紅利稅，其中港股通投資繳納的稅率更高，
最高需繳納28%股息紅利稅。
優(yōu)化互聯(lián)互通機制是資本市場建設(shè)的重要舉措，按照相關(guān)
報道本次政策重心在于個人投資者稅收制度優(yōu)化。如果后
續(xù)港股紅利稅征收減免政策落地，一方面當前A/H股溢價
率有望回落，進一步改善港股市場流動性；另一方面港股高
股息資產(chǎn)吸引力或?qū)⑻嵘龑酶叻旨t的長期配置資
金流入，增強市場穩(wěn)定性。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
近年來高股息策略在A股港股表現(xiàn)較好，背后有短期經(jīng)濟
承壓使得穩(wěn)定因子權(quán)重放大的因素，也是長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)
型升級過程中，無風險利率回落使得策略性價比提升的結(jié)
果。當前港股高分紅資產(chǎn)本身就獲得越來越多機構(gòu)和個人
投資者的關(guān)注，對比A/H兩地上市的公司，即使不考慮港股
紅利稅減免，多數(shù)公司在港股的價格依然更具備吸引力。
相關(guān)政策預期發(fā)酵短期對于港股市場以情緒影響為主，長
期來看有利于吸引更多配置型價值投資南向資金，推動港
股流動性改善、增強港股市場穩(wěn)定性。考慮當前市場環(huán)境及
長期配置價值，港股高分紅資產(chǎn)值得關(guān)注。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
市場展望
權(quán)益市場展望綜述
1、投資展望
海外方面，美國消費動能短期保持韌性但經(jīng)濟增長有放緩
跡象，市場關(guān)注的通脹問題壓力最大的階段可能已經(jīng)過去，
二季度之后預計逐漸改善。全球即將開啟降息通道，本輪歐
洲預計早于美國率先降息，年內(nèi)美聯(lián)儲有望開啟降息。近期
關(guān)于美聯(lián)儲貨幣博弈延續(xù)但搖擺幅度收斂，5月通脹和消費
數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有放緩趨勢，敘事從“不著陸”回擺，但是短期
較強的消費動能以及庫存低位疊加需求改善支撐經(jīng)濟韌
性。市場關(guān)注度的美國通脹數(shù)據(jù)隨著季節(jié)性擾動褪去、地緣
風險沖擊可控，二季度后預計將逐漸改善，對于美國后續(xù)通
脹不應(yīng)過度悲觀，年內(nèi)美聯(lián)儲有望開啟降息。歐洲多位央行
官員釋放鴿派信號，但是歐元區(qū)5月通脹數(shù)據(jù)意外上升使得
后續(xù)降息路徑仍不明朗。
國內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟總體仍處于復蘇通道，整體延續(xù)前期溫
和復蘇判斷房地產(chǎn)政策態(tài)度積極轉(zhuǎn)變使得政策和經(jīng)濟不確
定性回落，7月三中全會召開前各項會議釋放積極改革信
號，政策具體效果仍需觀察，市場重新進入基本面驗證階段，
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
風險偏好中樞有望回升。當前經(jīng)濟整體仍運行在溫和復蘇
軌道，政策端4月政治局會議邊際趨向積極，5月特別國債發(fā)
行計劃落地及專項債發(fā)行進度加快，517地產(chǎn)新政轉(zhuǎn)向幅度
較大，政府參與“收儲”有望降低房地產(chǎn)企業(yè)引起的系統(tǒng)性金
融風險。盡管地產(chǎn)行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟反轉(zhuǎn)仍不是基準假設(shè)，
但是積極政策信號的釋放使得政策及經(jīng)濟不確定性下降，
市場風險偏好中樞有望逐漸抬升。7月三中全會前預計會召
開各項會議討論改革相關(guān)內(nèi)容，疊加近期各項利好政策出
臺，市場注意力可能逐漸轉(zhuǎn)向政策效果及基本面改善力度。
綜上所述，海外方面降息周期即將開啟，美國經(jīng)濟增長有所
放緩但整體韌性較強，中期美股仍具備較好配置價值，但是
短期高擁擠度和低風險溢價的問題仍未明顯改善，短期配
置節(jié)奏需要把握。國內(nèi)方面，當前宏觀經(jīng)濟整體仍延續(xù)溫和
修復進程，7月政治局會議臨近、改革預期升溫，近期包括地
產(chǎn)新政相關(guān)的內(nèi)需政策態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，盡管政策效果有待
觀察但基本面預期不確定性回落。短期市場經(jīng)歷快速修復
后重回震蕩調(diào)整，當前高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)并未顯著超出
預期，投資者對于地產(chǎn)政策彈性仍存在分歧，市場接納不確
定性回落而形成新的共識非一蹴而就，需要新的政策催化
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
以致在基本面數(shù)據(jù)上得到印證。配置層面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階
段形成新的增長引擎非一日可成，在政策預期及經(jīng)濟修復
趨勢驗證階段，經(jīng)營穩(wěn)定、分紅意愿提升的泛紅利類資產(chǎn)仍
可作為底倉配置，同時，隨著對于基本面過度悲觀的預期逐
步修復，以龍頭為代表的高ROE資產(chǎn)憑借盈利增速、盈利能
力以及集中度優(yōu)勢再次凸顯，關(guān)注超跌的核心資產(chǎn)。
配置主線1：全球定價+供給收縮對應(yīng)的上游資源品及其
他穩(wěn)健紅利。從基本面角度看，上游資源品資本開支不足
導致供給受限，疊加全球流動性拐點及需求復蘇，全球定
價的大宗商品如銅、黃金及原油，以及煤炭價格將至少保
持較強的韌性。從估值和擁擠度角度看，經(jīng)過近期板塊調(diào)
整擁擠度已經(jīng)明顯回落，且紅利為增量資金確定性流入
板塊，股債利差角度看性價比仍較高。
配置主線2：前期超跌核心資產(chǎn)?？偟膩砜?，當前A股核心
資產(chǎn)已經(jīng)計入了充分悲觀的預期，隨著政策不確定性回
落、悲觀預期修復，長期來看優(yōu)質(zhì)公司具備良好的配置
價值。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
配置主線3：科技創(chuàng)新+國產(chǎn)替代實際拉動業(yè)績提升的
TMT及醫(yī)藥中細分方向。1）AI方面：大模型仍在快速迭
代，部分公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績已經(jīng)開始兌現(xiàn)，行業(yè)逐步從
由0到1進入由1到10的階段，2024年算力需求仍較處于
高位，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面將維持強勢。2）半導體：在
國產(chǎn)替代政策支持下，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈公司需求旺盛，訂單量
提升明顯，2024年基本面也將保持強勢。3）創(chuàng)新藥：新一
輪技術(shù)創(chuàng)新周期開始，ADC為代表的國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)績
進入兌現(xiàn)周期。
配置主線4：擴大內(nèi)需政策對應(yīng)的耐用消費品領(lǐng)域。新一
輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案審議通
過，預計在自然更新需求、外需景氣及政策刺激的多重支
撐下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基本面將保持強勢，主要對應(yīng)如汽車、家
電等。
配置主線5：制造業(yè)出海。美國庫存周期觸底，疊加中國優(yōu)
勢產(chǎn)業(yè)出海，家居家具等細分領(lǐng)域有望率先補庫。從草
根調(diào)研情況看，24年開年以來外需訂單保持了較強的
韌性。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
2、行業(yè)機會
1）泛紅利資產(chǎn)
地緣沖突升溫、美國大選日趨激烈、美聯(lián)儲降息路徑仍有變
數(shù)，外部不確定邊際上升，紅利資產(chǎn)具備避險屬性；內(nèi)部經(jīng)濟
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段新的經(jīng)濟增長引擎出現(xiàn)需要時間，紅利資產(chǎn)由
于為投資者創(chuàng)造回報能力的穩(wěn)定性配置需求提升。長期在全
社會無風險投資回報率下行過程中，具備類債屬性的紅利資
產(chǎn)具備較高的底倉配置價值。高股息類資產(chǎn)依然建議作為
中長期底倉配置，其中紅利稅改革預期下港股紅利資產(chǎn)配
置價值提升，長期資本開支不足導致供給緊張的資源能源
板塊，以及經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、分紅意愿提升的互聯(lián)網(wǎng)公司等泛
紅利資產(chǎn)可以積極關(guān)注，國家價格機制改革催化下業(yè)績穩(wěn)
定的公用事業(yè)板塊基本面延續(xù)向好。
利率下行周期配置價值提升：盡管美國經(jīng)濟韌性使得市場
潛在風險：海外高利率環(huán)境持續(xù)性超預期；全球地緣政治沖
突升溫。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
對于降息預期延后，但海外貨幣寬松方向較為確定，穩(wěn)匯
率背景下如果美聯(lián)儲降息周期開啟，我國貨幣政策空間進
一步打開，高股息資產(chǎn)由于其類債屬性配置性價比提升；
中長期來看，我國正處于經(jīng)濟高速增長后的轉(zhuǎn)型階段，表
現(xiàn)為GDP增速降檔的特征，而社會整體利率水平也在逐步
走低，無風險利率中樞的回落使得分紅穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)
配置需求持續(xù)提升。
內(nèi)外不確定性環(huán)境中穩(wěn)定性凸顯：高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)下傳統(tǒng)
強刺激政策仍非基準假設(shè)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟
增長動能下行，盡管一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好且政治局會
議后政策預期加碼，專項債發(fā)行進度及存量地產(chǎn)消化政策
仍有待觀察；全球地緣風險仍在演繹，美聯(lián)儲貨幣政策寬
松周期開啟時點難下定論，2024年全球選舉大年也為國際
環(huán)境增添了不確定性。
基本面支撐：上游資源品資本開支長期不足，供給受限，疊
加全球流動性拐點及需求復蘇，全球定價的大宗商品如
銅、黃金及原油價格將至少保持較強的韌性。國內(nèi)整體需
求偏弱，但煤炭供給受到資本開支不足，煤價及企業(yè)盈利
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
有望保持較好韌性。優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司在經(jīng)濟下行階段
呈現(xiàn)較強的業(yè)績韌性，聚焦主業(yè)業(yè)績持續(xù)改善，充足的現(xiàn)
金流以及分紅意愿提升使得港股互聯(lián)網(wǎng)類高股息屬性被
市場定價。
政策加碼扶持：港股紅利稅減免預期升溫，即使在當前紅
利稅下港股高分紅資產(chǎn)股息率仍具有吸引力，流動性改善
預期下港股高分紅資產(chǎn)配置價值值得關(guān)注。新“國九條”及
配套政策出臺，強調(diào)股東回報，推動中長資金入市，鼓勵上
市公司加大分紅力度，有利于改善中長期的投資環(huán)境；證
監(jiān)會強調(diào)建設(shè)以投資者為主的資本市場，樹立回報股東的
意識，引導上市公司制定明確的股利分配制度、增加現(xiàn)金
分紅以提振投資者信心。在政策引導下上市公司分紅意愿
明顯提升，市場定價過程中也會逐漸提升對于上市公司分
紅預期及分紅能力的關(guān)注。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
風險：短期紅利風格擁擠度快速提升波動加大；假設(shè)市場風
險偏好快速修復賠率可能不足。
2）科技
新一代人工智能引領(lǐng)的科技浪潮如火如荼，產(chǎn)業(yè)趨勢仍處于
早起但愈發(fā)清晰；政治局會議、兩會政府工作不高不斷新質(zhì)生
產(chǎn)力發(fā)展的重要性，新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)及“人工智能+”獲得
產(chǎn)業(yè)政策支持層出不窮，高質(zhì)量發(fā)展及背景下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
調(diào)整是大勢所趨仍是未來方向，政策層面對科技創(chuàng)新支持力
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
（資料來源：《中證滬港深紅利成長低波動》，國聯(lián)證券，2024.05.31）
港股vsA股同行業(yè)股息率對比
綜合煤炭環(huán)保銀行通信 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)化工 非銀金融 公用事業(yè) 紡織服飾 機械設(shè)備 食品飲料 電力設(shè)備 有色金屬 美容護理 家用電器 計算機汽車鋼鐵傳媒電子 建筑材料 交通運輸 建筑裝飾 石油石化 國防軍工 醫(yī)藥生物 商貿(mào)零售 輕工制造 社會服務(wù) 農(nóng)林牧漁
港股申萬一級行業(yè)股息率 A股申萬一級行業(yè)股息率
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
度有望持續(xù)加碼。4月A股業(yè)績披露期效應(yīng)顯著，如我們前期提
示傳媒、計算機等短期業(yè)績承壓的板塊表現(xiàn)不佳，但是伴隨月
底市場風險偏好回升及業(yè)績披露期臨近尾聲板塊再度反彈。
中期視角積極看好科技配置價值，重點看好TMT中AI、半導體
先進制程國產(chǎn)替代等方向，若短期板塊若因風格切換回調(diào)建
議把握配置機會。
AI產(chǎn)業(yè)趨勢升溫：AI算力產(chǎn)業(yè)邏輯繼續(xù)強化，全球先進
芯片龍頭最新財報業(yè)績再次大超預期，同時對2025年需
求給予強勁指引，全新一代GB200產(chǎn)品客戶訂單預期樂
觀。此外，北美云計算大廠最新財報季業(yè)績強勁、對AI投
入力度大，由于算力硬件需求度高，新的科技大廠也開
始逐漸加大AI算力投入，加入算力和AI的軍備競賽。AI大
模型能力加速迭代支撐端側(cè)應(yīng)用爆發(fā)，OpenAI最新大
模型GPT-4o發(fā)布，模型具有強大的多模態(tài)智能助手能
力，且OpenAI與終端設(shè)備、應(yīng)用等企業(yè)加大合作，可能
在新一代iPhone、PC上引入大模型AI技術(shù)，帶動AI推理
需求起量。(注：此處不涉及任何個股推薦)
半導體國產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)周期共振：國內(nèi)半導體目前成熟
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
制程國產(chǎn)替代已經(jīng)取得顯著進展，看好先進制程國產(chǎn)替
代取得突破；半導體大的景氣周期底部已現(xiàn)，目前庫存
周期、需求周期及創(chuàng)新周期均在底部出現(xiàn)積極變化。國
產(chǎn)存儲器產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在NANDflash、DRAM等方面緊
跟海外先進水平，不斷縮短與海外差距，半導體有望在
存儲芯片的引領(lǐng)下加速國產(chǎn)替代。
政策加碼：國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期成立，大基
金三期的投向，除了制造、設(shè)備和材料等細分領(lǐng)域，AI相
關(guān)芯片、算力芯片等或成為大基金三期投資的新重點。
去年12月中央經(jīng)濟工作會議將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化
產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”放在九項重點工作之首，科技創(chuàng)新是今
年工作重中之重。今年兩會政府工作報告將“大力推進
現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”和“深入實
施科教興國戰(zhàn)略”放在政府重點工作任務(wù)第1、2位，產(chǎn)業(yè)
支持政策預計持續(xù)發(fā)力。
估值和擁擠度消化：TMT板塊交易情緒隨著半導體上漲
有所回升，但是整體仍然位于近一年低位。具體行業(yè)估
值方面，半導體板塊上漲后估值中位數(shù)回升至近10年中
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
風險：中美科技摩擦升溫；半導體產(chǎn)業(yè)周期拐點晚于預期；
AI應(yīng)用落地進展不及預期。
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
（資料來源：《八大要點看24年5月主要變化?復盤系列2024年5月》，廣發(fā)證券，2024.06.02）
A股TMT成交額底部回暖，擁擠度仍位于近一年低位
2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-05
TMT大類成交額占比MA5 中證TMT/萬得全A（右）
樞偏高水平，計算機板塊估值近一年估值持續(xù)回落，傳
媒、通信板塊估值均位于近較低水平。截至5月31日，申
萬一級行業(yè)分類電子、計算機、通信、傳媒PE（TTM）估值
分別位于近十年68.50%、36.27%、9.68%和19.90%
分位數(shù)。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
當下的債券市場是矛盾的。一方面，手工補息被禁止后，對
于中短端資產(chǎn)的需求明顯上升。另一方面，資金利率在央行
的引導下，圍繞政策利率波動，限制了短端的下行空間。此
外，央行多次口頭喊話警示超長債風險，導致30年國債收益
率的阻力位卡在2.5%附近。因此，在這種結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的
情況下，市場能夠選擇的路徑只有進一步壓縮信用利差。
過去的兩周，地產(chǎn)放松政策陸續(xù)出臺，超長期國債發(fā)行計劃
也已披露，潛在利空逐漸出清，債市做多的勝率有所提升。
但是，收益率依然在較低位置，賠率仍然有所欠缺。短端進
一步下行需要等待DR007明顯下行。長端進一步下行需要
等待政策落地，以及配置盤入場。因此，短期維持債市延續(xù)
震蕩的判斷。中期來看，經(jīng)濟基本面情況并不支持債市大幅
調(diào)整，主邏輯還是會回到供需層面。通道類存款及存款手動
加點取消都導致理財更缺標準化資產(chǎn)，配置需求依然強烈，
供需錯配的格局下，調(diào)整之后將迎來更好的配置時機。
債券市場中期多頭趨勢延續(xù)。經(jīng)濟基本面修復一波三折，實
體內(nèi)生信貸需求未企穩(wěn)回升，經(jīng)濟預期未見顯著好轉(zhuǎn)，信用
債券市場展望綜述
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
擴張的核心梗阻并未發(fā)生根本性改變。政策大概率適度發(fā)
力，難以看到強刺激性政策以對私人部門需求形成強拉動。
在此背景下，核心CPI、居民部門信貸、企業(yè)存款趨勢反饋的
實體經(jīng)濟內(nèi)需和杠桿意愿大概率維持偏弱走勢，共同支撐
債券市場中期多頭趨勢。
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大類資產(chǎn)配置建議
資產(chǎn)/策略類別 細分資產(chǎn) 配置建議（月度視角）
超配
權(quán)益
固定收益
商品
標配+ 標配 標配- 低配
A股
利率債
信用債
科技
消費
醫(yī)藥
新能源
金融
成長均衡
價值均衡
短久期
中長久期
短久期
中長久期
可轉(zhuǎn)債
貴金屬
大宗商品
港股
美股
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基金優(yōu)選
權(quán)益類
主動管理
匯添富品質(zhì)價值混合 017043（風險等級：R3）
基金簡介
行業(yè)均衡配置型基金，價值風格為導向。
密切關(guān)注自由現(xiàn)金流有持續(xù)增長預期的優(yōu)質(zhì)上市
公司構(gòu)建基金組合，以獲得基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)
健增值和個股的股息收益。
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匯添富消費升級A 006408（風險等級：R4）
基金簡介
消費主題基金，投資A+H股。
精選消費升級過程中具有持續(xù)增長潛力的優(yōu)質(zhì)
公司。
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匯添富達欣混合A 001801（風險等級：R3）
基金簡介
重點挖掘醫(yī)藥行業(yè)投資機會。
圍繞創(chuàng)新藥/創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥消費投資。
匯添富科技創(chuàng)新混合A 007355（風險等級：R4）
基金簡介
TMT主題基金，泛科技領(lǐng)域積極配置。
把握AI、自主可控等科技創(chuàng)新投資機會。
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匯添富盈鑫混合D 014834（風險等級：R4）
基金簡介
重點布局能源革命及科技革命相關(guān)投資機會。
重點挖布局新興成長板塊，兼顧逆向及基本面驅(qū)
動的低估值投資機會。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
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指數(shù)基金
（風險等級：R3）
匯添富中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題
ETF發(fā)起式聯(lián)接A 019164
基金簡介
指數(shù)型基金，跟蹤中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，反
應(yīng)包括黃金、銅、鋁、鋰鈷等有色金屬行業(yè)上市公
司股票整體走勢。
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（風險等級：R3）
匯添富恒生科技ETF聯(lián)接發(fā)起式（QDII）A 013127
基金簡介
指數(shù)型基金，跟蹤恒生科技指數(shù)，從港股篩最大30
家科技企業(yè)，主要涵蓋與科技主題高度相關(guān)的網(wǎng)
絡(luò)、金融科技、云端、電商及數(shù)碼等業(yè)務(wù)。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
類固收
偏債混合
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匯添富保鑫混合A 003189（風險等級：R2）
基金簡介
產(chǎn)品定位：權(quán)益中樞10%，穩(wěn)健低波動混合基金。
回撤控制：主動控制風險暴露，力爭最大回撤不超
過3%。
匯添富雙享回報債券A 012789（風險等級：R2）
基金簡介
產(chǎn)品定位：權(quán)益中樞20%，穩(wěn)健低波動二級債基。
自上而下視角進行組合管理，大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗
豐富，絕對收益導向。
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
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純債
* 注: 1. 本文中提及的屬于較低風險等級（R2）的產(chǎn)品（匯添富保鑫混合A、匯添富雙享回報債券A、匯添富穩(wěn)鑫120天滾
動持有債券A），適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為謹慎型（C2）及以上的投資者；屬于中等風險等級（R3）的產(chǎn)品
（匯添富保鑫混合A、匯添富品質(zhì)價值、匯添富達欣混合A、匯添富中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題ETF發(fā)起式聯(lián)接A、匯添
富恒生科技ETF聯(lián)接發(fā)起式（QDII）A），適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，屬于較
高等風險等級（R4）的產(chǎn)品（匯添富消費升級混合A、匯添富科技創(chuàng)新混合A、匯添富盈鑫混合D），適合經(jīng)客戶風險承受
等級測評后結(jié)果為進取型（C4）及以上的投資者-產(chǎn)品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)?；鹩酗L險，投資需謹慎。
2. 過去業(yè)績不代表未來，但可與業(yè)績基準對比。
3. 數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2024.05.31
（風險等級：R2）
匯添富穩(wěn)鑫120天滾動持有債券A 013814
基金簡介
產(chǎn)品定位：貨幣升級。
專注高等級信用債和金融債，適度進行信用挖掘，
靜態(tài)回報高于貨幣。
產(chǎn)品為120天滾動持有，持有滿120天可選擇是否
進入下一持有周期。
固收
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匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
1.市場觀點：經(jīng)歷4月下旬至5月下旬的修復，市場交易熱度有所回落，重回震蕩盤整階段，短期市
場缺乏主線。市場觀點整體分化不大，多數(shù)券商認為隨著利好政策出臺落地，市場經(jīng)歷階段修復
后重新進入基本面觀察階段，在政策預期進一步改善或者經(jīng)濟基本面改善得到驗證之前，市場可
能會經(jīng)歷階段性修整，但隨著7月政治局會議臨近改革預期發(fā)酵，以及前期積極政策持續(xù)兌現(xiàn)，市
場有望開啟進一步修復行情。
2.行業(yè)配置：隨著近期市場風險偏好的回落，券商整體加強了紅利風格資產(chǎn)的推薦，同時維持對
于中期科技制造為代表的成長板塊的配置建議，隨著年中臨近，景氣度較高的出海板塊及全球定
價的資源能源板塊也獲得了較高關(guān)注。除此之外，結(jié)構(gòu)上不同券商提示港股、內(nèi)需、電改等看好
方向。
3.券商觀點變化：前期國內(nèi)不確定性回落、外資增配帶動市場風險偏好提升，券商觀點多數(shù)樂觀。
近期券商認為市場經(jīng)歷反彈后需要進一步利好催化和基本面數(shù)據(jù)驗證，短期市場觀點偏向謹慎，
市場階段性可能以震蕩盤整的結(jié)構(gòu)性機會為主。
券商研判
券商觀點總結(jié)
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
中金證券
結(jié)合目前背景，在短期可能缺乏明顯事件催化環(huán)境下，A股市場震蕩整理、成交低位
徘徊的特征可能仍將延續(xù)一段時間，但考慮穩(wěn)增長政策逐步落實有望繼續(xù)改善投資
者對經(jīng)濟增長及上市公司盈利預期，7月三中全會召開在即，A股市場自2月以來的
修復行情雖有波折但仍將延續(xù)，對后市表現(xiàn)不必悲觀。滬深300指數(shù)當前前向市盈
率為10.5倍，與歷史均值（過去十年均值在12.6倍左右）及全球主要指數(shù)對比來看
仍具備較明顯的投資吸引力，一季度過后上市公司盈利增長的邊際改善也有助于后
市指數(shù)表現(xiàn)。
關(guān)注政策預期改善和基本面具備比較優(yōu)勢的領(lǐng)域：
1）部分漲價預期較強行業(yè)受到市場關(guān)注，公用事業(yè)等板塊有望迎來階段性機會。
2）出口鏈行業(yè)和全球定價的資源品行業(yè)仍然具備比較優(yōu)勢。
3）紅利策略仍具備配置價值，重點關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。
中長期改革 關(guān)注度抬升
核心觀點
券商
配置建議
申萬宏源證券
我們可能已經(jīng)錯過了2024年內(nèi)外需共振改善預期容易發(fā)酵的窗口。外需有韌性+國
內(nèi)穩(wěn)增長發(fā)力是4月下旬以來A股“高切低”行情的基礎(chǔ)，但目前穩(wěn)增長已驗證節(jié)奏
穩(wěn)健，難以達到樂觀投資者預期，出口受航運成本壓力抑制，總體經(jīng)濟強度仍有提升
空間，“高切低”邏輯正在被破壞。24Q3海外政治周期成為擾動因素，基于經(jīng)濟過度
樂觀預期的行情也難發(fā)酵。
“高切低”行情告一段落，市場從強勢震蕩回歸弱勢震蕩。同時，“高切低”行情并未帶
來新的結(jié)構(gòu)主線，市場結(jié)構(gòu)特征回歸了類似24Q1的狀態(tài)，廣義高股息主線行情重新
占優(yōu)。
“高切低行情”并未產(chǎn)生新主線
核心觀點
券商
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
招商證券
展望六月，當前的政策支持力度持續(xù)增強，投資端結(jié)構(gòu)改善初現(xiàn)端倪，出口則繼續(xù)呈
現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，價格變量預計有望進一步上行?；诖耍A期上市公司半年報的
整體盈利能力預計將保持相對穩(wěn)定，且由于去年同期基數(shù)較低，同比增速可能會呈
現(xiàn)一定程度的上行。隨著三中全會的臨近，市場對于全面經(jīng)濟改革的預期可能會進
一步升溫，從而提升市場的風險偏好。外資預計仍將保持對A股的增持態(tài)勢。A股市
場在6-7月可能會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)上行的特征。風格方面，重視“現(xiàn)金奶?！毙凸善?，高ROE
高自由現(xiàn)金流的龍頭風格有望中期占優(yōu)，指數(shù)方面，6月A50/300質(zhì)量/大盤成長有
望重新回歸。
輕風借力 結(jié)構(gòu)上行
核心觀點
券商
1）風格層面，繼續(xù)圍繞高 ROE 高 FCF 龍頭策略。
2）行業(yè)選擇層面，出口窗口期機會、新質(zhì)生產(chǎn)力方向、部分景氣改善的消費領(lǐng)域，同
時關(guān)注地產(chǎn)政策的推進和效果，具體涉及電子（消費電子、半導體）、機械設(shè)備（工程
機械、自動化設(shè)備）、家電（白電、小家電）、農(nóng)林牧漁（養(yǎng)殖業(yè)、種業(yè)）、食品飲料等行
業(yè)。6月重點關(guān)注五大具備邊際改善的賽道或主題投資機會：新能源（光伏、氫能）、船
舶（集運、造船、油運）、能源（石油石化、煤炭）、電力、集成電路（半導體自主可控、AI
產(chǎn)業(yè)鏈）。
配置建議
配置建議
1）守住基本面沒有額外向下的廣義高股息資產(chǎn)。重點關(guān)注，電力、煤炭、有色、銀行、
核心白酒。
2）國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)“人有我有”，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)催化兌現(xiàn)是時間問題?？萍汲砷L相對性價比較
高，修復行情已啟動。重點關(guān)注，華為鏈、AI手機、汽車IT的機會。
3）我們此前提示的港股高beta特征正在驗證，港股高股息和互聯(lián)網(wǎng)建議回調(diào)積極
布局。
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
配置上仍可紅利底倉，但注意其中分化，同時關(guān)注具備獨立基本面與政策邏輯的低
位方向。關(guān)注紅利，電力，養(yǎng)殖，電子/半導體，基礎(chǔ)化工。 配置建議
中信建投證券
近期海外降息預期不斷下降，中國PMI等數(shù)據(jù)低于預期，人民幣匯率調(diào)整，降息降準
預期未兌現(xiàn)，A股資金面不再呈現(xiàn)明顯流入，市場在三個月的估值修復行情后進入
回調(diào)期。我們認為中期看A股市場仍將實現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換，短期市場處于一個休整期，戰(zhàn)
術(shù)上暫降低預期，以守住收益為主。
以守為主 挖掘低位品種
核心觀點
券商
國泰君安證券
進二退一，逆向布局。近兩周股市沖高回落，除了對近期緊張的地緣局勢擔憂外，投
資者對高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)所反映的需求不振與對政策效果存有疑慮，市場預期還不穩(wěn)定
以及共識重新凝聚偏慢。過去多年的時間中國資產(chǎn)定價既受到外部地緣的影響，也
受到國內(nèi)“需求收縮、供給沖擊，預期轉(zhuǎn)弱”的沖擊，股市估值不斷下移。盡管外部局
勢依然復雜多變，但重要的變化在于2024年內(nèi)需政策態(tài)度轉(zhuǎn)向積極主動、改革預期
升溫，國內(nèi)經(jīng)濟社會的不確定性有望下降，這將是推動股市震蕩上升的關(guān)鍵動力。不
同于23年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續(xù)落空的局面，在經(jīng)過多年調(diào)整與24年
初股市波動后，股市呈現(xiàn)低預期、低期待、低倉位特征。一致偏低的共識隱含了可能
出人意料的回報空間。
展望后市，我們認為市場調(diào)整反而提供了逆向布局的時機，不確定性的降低會推動
股市“進二退一”式的震蕩上升。
進二退一 逆向布局
核心觀點
券商
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
先大盤藍籌股后小盤成長股；科技股投資先制造后應(yīng)用。過去三年的市場調(diào)整與樂
觀預期落空，多數(shù)市場參與者仍有在巨大不確定性下的行為與思維慣性，市場對不
確定性的接納是漸進的。現(xiàn)階段重點在“有產(chǎn)品、有訂單、有業(yè)績且估值合理”的股
票，隨著市場對風險評價進一步降低行情有望擴散。推薦：
1）擴內(nèi)需層層加碼且對癥下藥，尾部風險降低，看好部分內(nèi)需板塊反彈，推薦：金融
地產(chǎn)/啤酒飲料/農(nóng)業(yè)，以及電力/交運/煤炭/石化。
2）改革預期有望升溫，科技股投資先制造后應(yīng)用，推薦：半導體/國防軍工/創(chuàng)新藥/
計算機信創(chuàng)。
3）驅(qū)動同源，看好股息優(yōu)勢的港股紅利與增長優(yōu)勢的科技龍頭。
配置建議
資料來源：1. 《中長期改革關(guān)注度抬升》，中金公司，2024.06.02
2. 《“高切低行情”并未產(chǎn)生新主線》，申萬宏源證券，2024.06.01
3. 《輕風借力，結(jié)構(gòu)上行》，招商證券，2024.06.02
4. 《以守為主，挖掘低位品種》，中信建投證券，2024.06.02
5. 《進二退一，逆向布局》，國泰君安證券，2024.06.02
匯添富基金 匯添富資產(chǎn)配置月報-2024年6月
風險提示
風險提示：本文中涉及的觀點和判斷僅代表我們當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和
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閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點意見。
指數(shù)過往走勢不代表基金未來表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用
基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應(yīng)詳細閱讀基金合同
和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績和其投資
人員取得的過往業(yè)績以及同類基金的過往業(yè)績表現(xiàn)，均不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
本文中提及的屬于較低風險等級（R2）的產(chǎn)品（匯添富保鑫混合A、匯添富雙享回報債券A、匯添
富穩(wěn)鑫120天滾動持有債券A），適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為謹慎型（C2）及以上的投
資者；屬于中等風險等級（R3）的產(chǎn)品（匯添富品質(zhì)價值、匯添富達欣混合A、匯添富中證細分有
色金屬產(chǎn)業(yè)主題ETF發(fā)起式聯(lián)接A、匯添富恒生科技ETF聯(lián)接發(fā)起式（QDII）A），適合經(jīng)客戶風險
承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，屬于較高等風險等級（R4）的產(chǎn)品（匯添富
消費升級混合A、匯添富科技創(chuàng)新混合A、匯添富盈鑫混合D），適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后
結(jié)果為進取型（C4）及以上的投資者-產(chǎn)品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)?；鹩酗L險，投資
需謹慎。
匯添富品質(zhì)價值混合A、匯添富消費升級混合A、匯添富恒生科技ETF鏈接發(fā)起式(QDII)、匯添富
科技創(chuàng)新混合A的投資范圍包括港股,會面臨因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等
差異帶來的特有風險?；鹩酗L險,投資需謹慎。您應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取
等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行
的投資方式,但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險,不能保證投資者獲得收益,也不是替代儲蓄
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則自該運作期到期日下一日起該基金份額進入下一個運作期。
